Nosa Plugs är ett medicinteknikbolag som har utvecklat intranasala andningsprodukter, där produktutbudet innefattar luktskydd, ett näsfilter mot luftburna allergener, ett nässkydd som används för att reducera virus och bakterier, samt ett luktträningskit. Produkterna säljs globalt både B2B och B2C, där försäljning primärt sker via distributörer, apotek och egen e-handel. Vidare har Bolaget en produkt under utveckling, kallad Drug Delivery, som syftar till att avge läkemedel via Nosa Plugs teknologiplattform, primärt via luktbulben. Nosa Plugs genomförde ett omvänt förvärv i mars år 2023 och är sedan dess noterat på First North.
Pressmeddelanden
The Expansion Continues
Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” or the ”Company”) is a medical technology company that has developed intranasal breathing products for applications such as odor protection and olfactory training, achieving strong historical growth with a 36% CAGR between 2019-2024. With an estimated continued high growth rate, a positive EBITDA result from late 2025, and a high-potential development project in Drug Delivery aimed at administering pharmaceuticals via the nose, Analyst Group sees revaluation potential in Nosa Plugs. Through a sum-of-the-parts valuation of the Company’s existing product portfolio and Nosa Drug Delivery, a potential price per share of SEK 1.45 (1.52) is derived in a Base scenario.
- Strong Drivers for Continued Revenue Growth
In Q4-24, Nosa Plugs reported revenue of SEK 4.8m, representing a growth of 31%, slightly below our estimate of SEK 5.3m. Several key growth drivers are expected in 2025, including geographic expansion, particularly in the UK market, where previous issues with the distributor have now been resolved. Additionally, after the Q4 report, Nosa Plugs announced an agreement with one of Germany’s largest distributors for ambulance and emergency medical personnel, along with an initial procurement contract, with more orders expected according to Analyst Group. For 2025, revenue growth is estimated at 64%, corresponding to SEK 26.4m.
- Updated Financial Targets
At the capital markets day held on the reporting date, Nosa Plugs announced updated financial targets, including a continued organic annual revenue growth of 50%, achieving EBITDA profitability from Q4-25, in line with our estimates, as well as initiating acquisitions as part of its growth strategy.
- Stable Results but Investments Impacted Cash Flow
In Q4-24, the EBITDA result was SEK -1.9m, in line with our expectations, with a cash position of SEK 4.3m at the end of the quarter, with investments slightly higher than anticipated. While the investment pace is expected to decline in 2025, continued growth initiatives are planned, why external financing cannot be ruled out. However, Analyst Group considers growth investments as the right priority given Nosa Plugs’ strong sales momentum.
- Minor Estimate Adjustments
Following the Q4 report, we have made minor updates to our estimates, with the revenue deviation offset by a positive news flow for the growth ahead. In addition to continued expansion in key existing markets and estimated accelerated sales in high-potential markets such as the UK and France, Nosa Plugs has added a new product to its portfolio, the Nozoil nasal spray. Given a slightly increased financial risk, we have raised our discount rate, leading to a slightly lower valuation range.
7
Värdedrivare
3
Historisk lönsamhet
7
Ledning & Styrelse
7
Riskprofil
Samtliga analyser av bolag från och med år 2020 betygssätts utifrån ett nytt betygssystem - Värdedrivare, Historisk Lönsamhet och Ledning & Styrelse sträcker sig från 1 till 10, där 10 är högsta betyg. Riskprofil sträcker sig från 1 till 10, där 10 är att anse som högst risk. Aktieanalyser av bolag publicerade innan 2020 har betygssatts utifrån en annan modell.
Det doftar potential
Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) är ett medicin-teknikbolag som har utvecklat intranasala andningsprodukter för bl.a. luktskydd och luktträning, där Bolaget levererat en stark historisk tillväxt motsvarande 31 % CAGR åren 2019-2023. Framgent estimeras en fortsatt hög tillväxttakt och med ett estimerat positivt kassaflöde under Q1-25 samt ett utvecklingsprojekt med hög potential i form av Drug Delivery, vilket syftar till att avge läkemedel via näsan, ser Analyst Group uppvärderingspotential i Nosa Plugs. Genom en sum–of-the-parts-värdering av Nosa Plugs befintliga produktportfölj samt Drug Delivery, härleds ett sammantaget potentiellt nuvärde per aktie om 1,52 kr i ett Base scenario.
- Återkommande och snabbt växande intäktsströmmar
Nosa Plugs har en stark historik av tillväxt, motsvarande 31 % CAGR åren 2019-2023, trots en negativ påverkan från pandemin. Framgent estimeras en hög tillväxttakt bl.a. genom ökad marknadspenetration av nyligen inträdda marknader, såsom UK och Frankrike, motsvarande en omsättningsökning om 46 % CAGR åren 2024-2028. Intäkterna för Nosa Plugs största produkt Odor Control, vilken utgör ca 80 % av försäljningen, bedöms vara av återkommande karaktär där kunderna i hög grad återkommer, vilket enligt Analyst Group inte speglas fullt ut i dagens värdering.
- Positivt kassaflöde i siktet
Nosa Plugs har ett finansiellt mål om att uppnå ett positivt kassaflöde under Q1-25, vilket estimeras nås. Under det senaste året har Bolaget genomfört flera investeringar, primärt kopplat till en ny produktionslina samt utvecklingsprojektet Drug Delivery, vilka förväntas minska under kommande år och tillsammans med fortsatt omsättningstillväxt samt starkare lönsamhet i den nyligen färdigställda produktionslinan, stärka lönsamheten. Samtidigt ser vi fortsatt goda tillväxtmöjligheter, något som väntas vara primärt fokus, något som medför att förluster kan komma att uppvisas på kvartalsbasis även under år 2025, däremot estimeras den nuvarande kassan, uppgående till 10 MSEK vid utgången av Q3-24, att vara tillräcklig fram till dess att uthålligt positivt kassaflöde nås.
- Utvecklingsprojektet Drug Delivery innehar hög potential
Nosa Plugs utvecklingsprojekt Drug Delivery syftar till att avge läkemedel via näsan genom Bolagets teknologiplattform och näsplugg. Under Q4-24 lämnades en internationell patentansökan in och i samband med det meddelade Nosa Plugs att Bolaget har identifierat över 50 generiska läkemedel som potentiellt är mer effektiva att avges via teknologiplattformen, bl.a. behandling mot epilepsi, alzheimer, drogavvänjning och antidoter. Således bedöms marknadspotentialen vara hög och kan jämföras med marknaden autoinjektioner, en förhållandevis ny leveransmetod av läkemedel som idag uppskattas omsätta ca 130 mdSEK. Däremot kvarstår flera steg innan en färdig produkt kan kommersialiseras, vilket är en lång och utmanande process med flera osäkerhetsfaktorer.
7
Värdedrivare
3
Historisk lönsamhet
7
Ledning & Styrelse
6
Riskprofil
Samtliga analyser av bolag från och med år 2020 betygssätts utifrån ett nytt betygssystem - Värdedrivare, Historisk Lönsamhet och Ledning & Styrelse sträcker sig från 1 till 10, där 10 är högsta betyg. Riskprofil sträcker sig från 1 till 10, där 10 är att anse som högst risk. Aktieanalyser av bolag publicerade innan 2020 har betygssatts utifrån en annan modell.
Analytikerkommentarer
Kommentar på Nosa Plugs Q4-rapport
2025-02-14
Nosa Plugs publicerade den 14 februari år 2025 bolagets delårsrapport för det fjärde kvartalet år 2024. Följande är några punkter som vi har valt att belysa i samband med rapporten:
- Fortsatt stark omsättningstillväxt om 31 %
- Rekordhög bruttomarginal och god kostnadskontroll medförde förbättrat resultat
- Stora investeringar tagna under år 2024, vilket bäddar för lägre burn rate under år 2025
Ytterligare ett försäljningsrekord
Under det fjärde kvartalet år 2024 uppgick Nosa Plugs omsättning till 4,8 MSEK (3,6), motsvarande en stark tillväxt om 31 %, dock något lägre än Analyst Groups estimat om 5,3 MSEK. Tillväxten drevs av såväl nya som befintliga vårdkunder samt utrullningen av Smell Training. Kvartalet blev således ännu ett rekordkvartal för Nosa Plugs avseende omsättning. Sett till helåret 2024 uppgick omsättningen till 16,1 MSEK (10,4) och växte därmed 55 %, vilket översteg Nosa Plugs mål om 50 %.
Avvikelsen mot vårt estimat antas primärt vara hänförlig till att en större uppföljningsorder till Australien blivit försenad p.g.a. att Australienska myndigheter har dröjt med ett godkännande. Därtill har tillväxten i Storbritannien till stor del uteblivit under kvartalet då distributören Mediq har konsoliderat flertalet bolag till att bli ett bolag, vilket har påverkat Nosa Plugs försäljning negativt. Vi har tidigare betonat vikten av att få produkter listade och upphandlade hos sjukhus för att driva tillväxt, där försäljningen i Danmark exempelvis har accelererat kraftigt sedan upphandlingen under sommaren år 2024. I Storbritannien blev Odor Control upphandlad av den brittiska sjukvårdsmyndigheten NHS i juni år 2024 och givet att distributörsproblemen nu förväntas vara lösta estimeras den brittiska marknaden bli en stark tillväxtdrivare under år 2025.
I övrigt förväntas en fortsatt accelererad utrullning av Odor Control i stora delar av Europa, där produkten lanserades i Italien under kvartalet. Givet fördelarna som Odor Control anses inneha jämfört med konkurrerande produkter förväntas en fortsatt stark tillväxt av intäkterna, vilka är av återkommande karaktär, dels genom fortsatt försäljning på de idag största marknaderna Sverige och Tyskland, dels på marknader som idag står för en lägre del av försäljningen, där vi utöver Storbritannien ser hög potential i Frankrike där produkten under år 2024 blev listad.
Odor Control utgjorde 88 % av försäljningen under år 2024 och utgör därmed fortsatt Nosa Plugs viktigaste produkt, samtidigt som Smell Training utgjorde 9 %, trots att försäljningen primärt antas ha startats först under H2-24, varför vi anser att lanseringen varit stark. Produkten är tillgänglig på tre marknader, Sverige, Tyskland och Schweiz, där vi förväntar oss PR-satsningar i Tyskland under 2025 likt de som drivit framgångsrik försäljning i Sverige under H2-24.
Stark bruttomarginal och minskade kostnader bidrog till ett resultat i linje med våra estimat
Bruttomarginalen, justerad för övriga rörelseintäkter, uppgick till 72,9 %, vilket även det var rekordhögt sedan Nosa Plugs börsnotering under år 2023 och högre än vårt estimat om 70 %, något som även var långt över bolagets mål om över 65 %. Bruttomarginalen har utvecklats starkt under det senaste året, vilket primärt antas vara hänförligt till effektiviseringar i produktionen, där en ny produktionslina finns på plats sedan slutet av Q4-24.
Rörelsekostnaderna utvecklades stabilt under kvartalet och minskade med 23 % jämfört med Q4-23, vilket understryker Nosa Plugs nuvarande kostnadsmedvetenhet kopplade till målet om kassaflödespositivitet i slutet av Q1-25, även om kostnaderna under jämförelsekvartalet var onormalt höga till följd av bl.a. investeringar i produktutveckling. Sammantaget medförde den högre än väntade bruttomarginalen och lägre än estimerade kostnader till att Nosa Plugs resultat under kvartalet kom in i linje med våra förväntningar och att rörelseresultatet förbättrades till -2,3 MSEK (-5,0). Nedan följer en sammanställning över våra estimat i jämförelse med utfallet.
Lägre investeringstakt estimeras under kommande år
Nosa Plugs har under år 2024 genomfört flera investeringar för att säkerställa framtida tillväxt, bl.a. kopplat till Drug Delivery, där en patentansökan lämnades in i slutet av Q4-24, samt i produktionskapacitet där en ny produktionslina nu finns i bruk sedan slutet av Q4-24. Analyst Group estimerar att nuvarande produktionskapacitet kommer att vara tillräcklig för att möta den potentiellt växande efterfrågan under kommande år, därtill förväntas nästa steg inom Drug Delivery vara att teckna partnerskap med ett läkemedelsbolag, där ambitionen är att låta partnern finansiera kommande steg i processen.
Givet detta estimerar Analyst Group en minskad investeringstakt under år 2025, investeringarna för produktutveckling inom Drug Delivery uppgick till -1,6 MSEK under år 2025, samtidigt som kassaflödet från investeringsverksamheten under Q4-24 uppgick till -2,1 MSEK, vilket primärt antas vara hänförligt till den nya produktionskapaciteten. Givet dessa investeringar uppgick kassa till 4,3 MSEK vid utgången av Q4-24, en minskning från 10 MSEK vid utgången av Q3-24. Nosa Plugs har ett mål om kassaflödespositivitet vid utgången av Q1-25 men har även betonat att investeringar i framtida tillväxt kan prioriteras om det anses fördelaktigt, varför lönsamheten kan komma att fluktuera mellan kvartal. I ett sådant scenario och givet nuvarande kassa anser Analyst Group att det inte går att utesluta att det finns ytterligare behov för extern finansiering framgent. Vi anser dock att investeringar i tillväxt är rätt prioritering för ett bolag som Nosa Plugs med starkt försäljningsmomentum.
Sammantaget anser Analyst Group att Nosa Plugs levererade en stark rapport som i stort var i linje med våra förväntningar, även om förseningar i Australien och svagare utveckling än väntat i Storbritannien påverkade försäljningen något. Däremot var bruttomarginalen stark och i kombination med en stark kostnadskontroll uppnåddes våra förväntningar på resultatet. Vi ser goda förutsättningar att fortsätta tillväxtresan under år 2025, där satsningar på Odor Control och Smell Training förväntas bära frukt samt att en ny produkt i form av NOSA Nozoil har lanserats. Därtill ser vi fram emot uppdateringar gällande Drug Delivery under året.
Vi kommer att återkomma med en uppdaterad aktieanalys av Nosa Plugs.
Kommentar på Nosa Plugs lansering av NOSA Nozoil
2025-01-29
Nosa Plugs AB (”Nosa Plugs” eller ”Bolaget”) meddelade den 29 januari år 2025 att Bolaget har knutit ett exklusivt avtal med Pharmacure Healthcare International AB (”Pharmacure”) avseende rättigheterna att sälja och marknadsföra produkter under varumärket “Nozoil” i strategiskt utvalda marknader i Europa. I samband med detta lanseras två produkter under varumärket NOSA Nozoil på den schweiziska apoteksmarknaden.
Analyst Groups syn på lanseringen
Nozoil är en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna och Analyst Group ser lanseringen som ett steg för att driva Nosa Plugs tillväxtresa vidare, dels genom att addera en ny produkt till produktportföljen, dels genom att stärka Nosa Plugs varumärke genom en välkänd produkt och därmed stärka kännedomen om Bolagets övriga B2C-produktportfölj på den europeiska apoteksmarknaden.
Givet att Nozoil redan idag är en stor produkt på utvalda marknader förväntas en stark försäljning kunna genereras även på nya geografiska marknader, vilket utökar Nosa Plugs närvaro på den europeiska apoteksmarknaden och förväntas kunna driva försäljning av Bolagets övriga B2C-produkter. Lanseringen förväntas inte bidra med några större kostnader, försäljningskostnaderna estimeras kunna hållas relativt konstanta vid adderingen av ytterligare en produkt till portföljen. Den nya lanseringen tar även Nosa Plugs ett steg närmare målet att bli en ledande spelare inom näshälsa.
Pharmacure har sedan tidigare sålt Nozoil på utvalda marknader men antas ha liten eller ingen försäljning i de länder där Nosa Plugs nu har tecknat ett exklusivt avtal, vilket innefattar Tyskland, Schweiz, Österrike, Belgien, Nederländerna, Frankrike och UK, där fler länder kan tillkomma framgent. Således är flertalet länder som Analyst Group ser som viktiga för Nosa Plugs tillväxt inom B2C inkluderade i avtalet, där bl.a. Smell Training sedan tidigare är tillgängligt i Tyskland och Schweiz och där Nosa Plugs tidigare under år 2025 meddelade att hela konsumentsortimentet rullades ut tillsammans med Frankrikes största onlineapotek.
Fördelarna för Pharmacure med lanseringen antas vara att bolaget får tillgång till Nosa Plugs utbredda distributörsnätverk på den europeiska apoteksmarknaden för att expandera Nozoil till nya geografiska marknader.
Om Pharmacure Healthcare International AB
Pharmacure är ett svenskt företag baserat i Göteborg, specialiserat på utveckling, marknadsföring och distribution av läkemedel och medicintekniska produkter med fokus på näshälsa och komfort. Produktportföljen inkluderar bl.a. Nozoil, en mjukgörande nässpray för personer med torr nässlemhinna, samt NoZone, en nässpray avsedd att användas vid de första tecknen på förkylning, vilken verkar genom att fånga och inaktivera virus i bakre delen av näsan, vilket hjälper kroppen att naturligt eliminera dem innan en fullskalig förkylning utvecklas.
Sammantaget anser Analyst Group att lanseringen är ett steg för att bibehålla Nosa Plugs höga tillväxttakt, där Nosa Plugs B2C-produktportfölj på den europeiska apoteksmarknaden ses som en viktig tillväxtdrivare framgent. Smell Training ses som den viktigaste produkten inom denna kategori och utöver nya intäktsströmmar från NOSA Nozoil så förväntas lanseringen göra Nosa Plugs till en mer relevant spelare på den europeiska apoteksmarknaden, något som även förväntas stärka försäljningen av övriga B2C-produktportföljen, inklusive Smell Training.
Aktiekurs
0.86
Värderingsintervall
2025-02-20
Bear
0,44 SEKBase
1,45 SEKBull
2,24 SEKUtveckling
Huvudägare
2025-02-20
Comment on Nosa Plugs Q4 Report
2025-02-14
On February 14, 2025, Nosa Plugs published the company’s interim report for the fourth quarter of 2024. Below are some key highlights that we have chosen to emphasize in connection with the report:
Another Sales Record
During Q4-24, Nosa Plugs’ revenue amounted to SEK 4.8m (3.6), representing a strong growth rate of 31%, although slightly below Analyst Group’s estimate of SEK 5.3m. Growth was driven by both new and existing healthcare customers as well as the rollout of Smell Training. The quarter thus marked yet another record period for Nosa Plugs in terms of revenue. On a full-year basis, revenue for 2024 reached SEK 16.1m (10.4), growing by 55% and exceeding Nosa Plugs’ target of 50%.
The deviation from our estimate is primarily attributed to a delayed follow-up order to Australia, as Australian regulatory authorities have prolonged the approval process. Additionally, growth in the UK stalled during the quarter largely due to distributor Mediq consolidating multiple companies into a single entity, which negatively impacted Nosa Plugs’ sales. We have previously emphasized the importance of securing product listings and procurement agreements with hospitals to drive growth, as seen in Denmark, where sales accelerated significantly following procurement during the summer of 2024. In the UK, Odor Control was procured by the National Health Service (NHS) in June 2024 and given that distributor-related challenges are now expected to be resolved, the UK market is estimated to become a strong growth driver in 2025.
Furthermore, the accelerated rollout of Odor Control is expected to continue across large parts of Europe, with the product launched in Italy during the quarter. Given the advantages Odor Control is perceived to have over competing products, continued strong revenue growth is anticipated, supported by recurring sales both in key markets such as Sweden and Germany and in markets currently representing a smaller share of revenue, including the UK and France, where the product was listed in 2024.
Odor Control accounted for 88% of sales in 2024 and remains Nosa Plugs’ most important product, while Smell Training represented 9%, despite sales primarily commencing in the second half of 2024. This indicates a strong market launch. The product is currently available in Sweden, Germany, and Switzerland, and PR initiatives are expected in Germany during 2025, similar to those that drove successful sales in Sweden in the latter half of 2024.
Strong Gross Margin and Reduced Costs Contributed to Results in Line with Estimates
The gross margin, adjusted for other operating income, was 72.9%, marking a record high since Nosa Plugs’ public listing in 2023 and exceeding our estimate of 70%, significantly surpassing the company’s target of over 65%. The strong development in gross margin over the past year is primarily attributed to increased production efficiency, with a new production line in operation from the end of Q4-24.
Operating expenses remained stable during the quarter, decreasing by 23% compared to Q4-23, underscoring the company’s current cost awareness in relation to the target of achieving positive cash flow by the end of Q1-25. However, it is worth noting that costs in the comparison quarter were abnormally high due to investments in product development. Overall, the higher-than-expected gross margin and lower-than-estimated costs resulted in earnings aligned with our expectations, with an improved operating result of SEK -2.3m (-5.0). A summary of our estimates compared to actual results is presented below.
Lower Investment Rate Expected in the Coming Year
Nosa Plugs made several investments in 2024 to ensure future growth, including initiatives related to Drug Delivery, where a patent application was submitted at the end of Q4-24 Furthermore, investments were directed at production capacity, with a new production line operational since the end of Q4-24. Given this, Analyst Group estimates a reduced investment rate in 2025.
Analyst Group estimates that the company’s current production capacity will be sufficient to meet potentially increasing demand in the coming years. The next step in Drug Delivery is expected to involve securing a partnership with a pharmaceutical company, with the ambition of having the partner finance the subsequent steps in the process.
Investments in product development for Drug Delivery amounted to SEK -1.6m in 2025, while cash flow from investing activities in Q4-24 was SEK -2.1m, primarily related to the new production capacity. Following these investments, cash holdings stood at SEK 4.3m at the end of Q4-24, down from SEK 10m at the end of Q3-24. The company has set a goal of achieving positive cash flow by the end of Q1-25 but has also emphasized that investments in future growth may be prioritized if deemed advantageous, which means profitability could fluctuate between quarters. In such a scenario, and given the current cash position, Analyst Group does not rule out the possibility of additional external financing being required in the future. However, we believe that prioritizing growth investments is the right strategy for a company like Nosa Plugs, which is experiencing strong sales momentum.
To summarize, Analyst Group considers Nosa Plugs to have delivered a strong report that was largely in line with our expectations, although delays in Australia and weaker-than-expected development in the UK slightly impacted sales. However, the gross margin was robust, and in combination with strong cost control, earnings met our expectations. We see strong prospects for continued growth in 2025, with investments in Odor Control and Smell Training expected to yield results, alongside the launch of a new product, NOSA Nozoil. Additionally, we look forward to updates regarding Drug Delivery throughout the year.
We will return with an updated equity research report of Nosa Plugs.